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6月26日，胶原蛋白龙头锦波生物宣布一项重磅融资计划，通过定向增发股票募集20亿元资金，全部由前中国首富钟睒睒控制的养生堂独家认购。
这笔钱将用于两大方向，技术升级：开发“人源化胶原蛋白FAST数据库与产品平台”（用AI加速研发）；资金储备：补充公司运营现金流，支撑业务扩张。
为什么首富如此看好胶原蛋白？
钟睒睒的投资眼光以“瞄准高毛利、大市场”著称，而胶原蛋白完美契合这两点：
超高盈利能力
锦波生物毛利率达92.02%（2024年数据），核心产品“薇旖美”毛利率甚至高达96.21%，堪比茅台；净利率50.68%，意味着每卖出100元产品，净赚超50元；对比钟睒睒旗下其他公司：农夫山泉毛利率58%、万泰生物66.2%，锦波生物更赚钱。
巨大市场空间
胶原蛋白用途广泛，不仅是医美填充剂，还能用于创伤修复、人造器官、骨科植入等高端医疗领域。
行业高增速，中国重组胶原蛋白市场正以年化44.93% 的速度增长，2025年规模将达585.7亿元，2030年突破2193.8亿元。
而作为胶原蛋白行业的另外一员，巨子生物近期却受胶原蛋白含量多少的舆情影响。股价不断下跌，从最高的85.15元，跌到54.25元，跌幅42.92%。
舆情影响
巨子旗下品牌可复美在天猫护肤品GMV的排名，5月13日预售排名第3，舆情发生后，跌至第12。
舆情后直播间退货率小幅提升，后续退货率恢复。
公司维持全年业绩指引不变，公司觉得 1-5 月业绩情况符合公司预期，化妆品行业营收普遍下半年高于上半年，公司有信心在Q3和Q4努力追回损失。
虽然公司信心挺足的，但是机构纷纷下调业绩预测。
花旗预测，2025至2027年净利润预测分别下调14%、19%及24%，各年盈利增长预测分别为13%、21%及20%，各年收入预测增长21%、26%及24%。
摩根士丹利预测，2025至2027年的整体销售预测分别下调13%、9%及7%，将2025至2027年每股盈利预测分别下调14%、9%及7%。
美银预测，2025至2027年的收入预测分别下调4%、3%及3%，净利润预测下调4%、4%及5%；并上调2025年的销售开支占比预测，认为在舆情过后将加强销售活动。
历史再次重演？
企业的发展都不是一帆风顺的，成长的路上或多或少都会遇到一些麻烦，困难。
2023年自媒体曝光海天味业国内产品含添加剂而出口产品无添加，引发“双标”质疑，股价短期暴跌。
2024年宗老逝世引发“忘恩负义”舆论发酵，叠加“水质溴酸盐超标”“日本核废水”等谣言，农夫山泉市值7日蒸发270亿港元。
2025年3·15晚会曝光其残次料被翻新二次销售，涉及百亚股份旗下品牌“自由点”和“好之”，股价单日跌9.36%，市值蒸发逾10亿元。
这次巨子生物因为这次成分含量舆情，股价从85.15元，跌到48.60元，下跌了42.92%。
查理.芒格曾经说过，放弃向他人证明自己，放弃向自己证明自己，专注于做应该做的事情，全身心投入地解决问题。
其实胶原蛋白含量多少？不是最重要的，关键是可复美这款产品究竟有没有效果？当然了如果说配料含有多少，证明却没有那么多的话，这样确实不太好。
同行比较
巨子生物核心业务是重组胶原蛋白，并应用于美妆行业。美妆对比对象选择珀莱雅（行业营收龙头）、上美股份（高增速代表）。胶原蛋白对比对象选择锦波生物（专注胶原蛋白，高增长）。
规模与成长性对比
珀莱雅是国产美妆首个营收突破100亿的公司（107.8亿）。巨子生物营收55.39亿，约为珀莱雅的一半。上美股份营收约68亿，锦波生物只有14.43亿。
不过锦波生物增长最猛（营收增速85.4%，净利润增速144.65%），巨子生物增速（57.2%）与上美股份（62.09%）接近，珀莱雅较低（21.03%）。
盈利水平差异
虽然珀莱雅营收规模更大，但是巨子生物更赚钱。巨子生物净利润高达20.6亿，珀莱雅净利润只有15.5亿。
巨子生物净利率37.2%，远超珀莱雅的14.4% 。为什么巨子生物的赚钱能力更强呢？巨子生物核心产品（如可复美）依托重组胶原蛋白技术，毛利率更高（82%），加上其DTC模式运营，降低了渠道分成，导致其净利率比珀莱雅，上美股份高。
资本市场估值
市盈率(TTM) 是衡量股价相对于每股收益的指标，常反映市场对公司未来成长的预期。锦波生物营收增速（84.92%）最高，市场预期最好，市盈率最高（50.2）。
珀莱雅虽然规模最大，但增速相对较低（21.03%），其市盈率最低（20.01）。
巨子生物和上美股份增速相近（57.2% vs 62.09%），但巨子生物因品牌舆情影响，股价从高位下跌，导致其市盈率（约33）低于其增速应有的水平。
股东回报率
ROE 衡量公司用股东投入的资本赚钱的效率。
锦波生物ROE最高（58.41%），巨子生物（35.96%） 和珀莱雅（37.20%）相当，上美股份（32.53%）表现也不错。
企业稳定性
巨子生物的赚钱能力（ROE）这几年明显下滑，从2021年的超高值112.3%降到了2024年的36%。
为什么ROE会下降呢？
用ROE的构成公式（杜邦分析法）来看，主要的原因是其净利率变少了。
2021年：净利率高达53.3%，意味着每卖出100元产品，能净赚约53元。
2024年：净利率降到了37.2%，即每卖出100元，净赚降到约37元。
为什么净利率下降了？
影响净利率的主要是两方面：产品毛利高低 和运营费用多少。
卖得便宜了吗？
这四年间，巨子生物的毛利率还算稳定，2021年是87.2%，2024年是82.1%，虽然微降，但幅度不大。这说明产品本身还是挺赚钱的。
花得多吗？（三费费用占比）
毛利率变化不大，那问题很可能出在运营成本（“三费”：销售、管理、研发费用）上去了。
销售费用从2021年的4.23亿，暴涨到2024年的20.08亿。销售费用占营业收入的比重，从2021年的22.3% 大幅提高到2024年的 36.3%。
值得注意的是，销售费用跑得比收入还快，2024年销售费用增速（72.5%）远远超过了营业收入增速（57.2%）。这就像一个人赚的钱变多了，但为了赚钱花的广告费、推广费涨得更猛，导致实际到手的钱增长被吃掉了一部分。这是个不太好的信号。
未来看点？
大股东增持
持有公司股权54.26%的大股东Juzi Holding，计划不低于2亿进行增持。
截至6月27日，大股东已增持5350万。不过回购注销是不是比增持更好？
多品牌发展
巨子生物的发展，非常依赖可复美品牌的发展，可复美品牌占比总营收82%。
很多国际化妆品大品牌都是多品牌，多品类发展。
比如化妆品巨头欧莱雅，旗下拥有众多品牌，涵盖了护肤、彩妆、美发等多个领域。主要品牌包含HR（赫莲娜，Lancome（兰蔻，GiorgioArmani（乔治阿玛尼），Lancome（兰蔻），GiorgioArmani（乔治阿玛尼）等。
巨子生物的多品牌还在加油发力，其中可丽金增速还不错，2024年增长36.6%，不过占比只有15.2%。
医美注射类三类证进度
锦波生物是全球唯一掌握“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”三类医疗器械技术的企业，独占市场窗口期，产品毛利率都很高，达到92%，竞争对手短期内难以突破。
巨子的医美注射类三类证进度还处于审批流程中，早点拿到手，才能享受到先发红利。
市场空间
根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，中国美妆行业的市场规模由2018年的人民币4026亿元增长至2023年的人民币5798亿元，复合年增长率为7.6%。市场规模于2023年至2028年预计将以8.6%的复合年增长率继续增长，到2028年，有望达到人民币8763亿元。
随着环境的变化，“悦己”消费越来越受到欢迎，巨子生物还能回到高光时刻吗？
本文纯属个人观点，不构成投资建议