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东阿阿胶2025年一季度营收17.18亿，同比增长18.24%；归属扣非净利润4.16亿，同比增长26.69%。
这业绩看起来不错啊，可是业绩公布后开盘直接跌停。
在中药行业，这样业绩增速算什么水平呢？
根据条件筛选：中药，去除ST，ROE>12%，2025年一季度扣非净利润增速>0。
筛选出来的结果，阿胶一季度扣非净利润增速26.69%，在筛选出来的中药里面排第二，还是挺不错的。
可是市场根本不买单，用脚投票。
资本市场主要担忧的点，是阿胶经营活动现金流净额从去年同期净流入6.38亿元转为净流出3.04亿元，同比骤降147.63%。其中应收账款5.41亿，同比增长了583.32%。
公司在季度报说明是本期使用授信额度发货新增应收账款影响，可是资本市场好像并不相信。
一朝被蛇咬，十年怕井绳？
回想2018年公司“压货”历史，存货从2013年的5.51亿，增长到2017年的36.07亿，复合增长率为59.96%。
而同期的营收40.16亿，增长到73.72亿，复合增长率只有16.40%，远低于存货增长率。
存货周转天数从2013年的116.8天，增长到2019年的高峰797.2天，简单来说就是库存的商品，上架之后，大概2年才能卖出。
压货策略导致2019年净利润亏损4.44亿元，股价直接腰斩。
如果历史再次重演，确实可怕。
不过2024年存货周转率天数只有213.7天，远低于高峰时期的797.2天。
公司在2025年第一季度业绩说明会交流记录中提到库存情况，东阿阿胶块和复方阿胶浆库存合理水平为终端市场6个月以内的销量，桃花姬阿胶糕的库存合理水平为终端市场1.5个月以内的销量。
公司也在交流中提到市场非常关心问题，一季度经营活动现金流下降及应收账款增加原因：公司实施阶段性授信清零的管理策略，年初结合战略客户合作规模等维度，系统性评估核定战略授信的支持力度。2025年一季度，额度内使用授信发货，形成应收账款较年初有所增加。同时，部分跨期银行承兑汇票未到期，以及加大驴皮原料及中药材等战略物资储备，采购资金支出增加，从而影响经营活动现金水平。
公司通过那么多年的努力，重新让东阿阿胶回到健康发展的康阳大道上，现在又要重蹈覆辙？图什么？如果需要通过放宽信用，压货来增长，这有什么意义呢？
华润背书
股神巴菲特曾经说过，投资就是投生意，投的是人。
公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制公司制企业，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润（集团）有限公司。
华润前身"联和行"诞生于1938年香港抗战时期，承担战时物资转运、海外捐款管理等特殊使命。通过"三趟快车"保障香港民生、组织首届广交会打通外贸通道等历史事件，奠定了"国家战略践行者"的品牌底色。
华润在2024年的品牌价值达到4839.27亿元，位列中国500最具价值品牌第六，旗下多个子品牌如雪花、东阿阿胶，江中，三九等。
很多人可能不知道，华润的“润”字取了“毛润之”的“润”字。宁高远在《三生万物》写到，华润一直引以为骄傲的是华润的“润”是取了“毛润之”的“润”字。这个字一下就把华润的出身和地位提高了，加上后来的解释说华润的含义是中华大地雨露滋润，再加上英文名字是China Resources，意义深厚但并非直译，这都让华润的后来人对前辈们的高远定位和人文素养敬佩之至。
华润这个集团，历史发展，组织文化，都给人留下深刻印象。
同行比较
对比中药知名品牌老字号，东阿阿胶ROE14.60%虽然高于云南白药的11.99%，但是远低于片仔癀的21.36%，主要是东阿阿胶总资产周转率较低。
较低的总资产周转率主要是其账上躺着85.34亿，其中货币资金50.15亿，交易性金融资产35.19亿，合计占比总资产65.20%。
不过从销售期间费用率来看，东阿阿胶的41.80%，远高于云南白药的15.23%，片仔癀的10.41%，说明东阿阿胶的知名度，稀缺性，行业竞争格局没另外两个好。
从市盈率来看，东阿阿胶2025年一季度营收增速最高，扣非净利润增速也最高，市盈率(ttm)也差不多是最低的。
此外大方分红，在中药中独树一帜。上市以来累计融资5.052亿，累计分红92.87亿，累计净分红87.82亿。
当然了，以上这些，都不够说服力，公司得拿出真实改善的财务指标才更有说服力。
阿胶与人参、鹿茸并称“滋补三宝”，是传承近3000年的滋补类名贵中药材。
鼎盛时东阿阿胶旗下的“东阿”牌阿胶占有国内70％的市场，目前，东阿阿胶块和复方阿胶浆两大核心产品，在补气补血品类中的市场份额合计达38.1%。东阿阿胶块在阿胶块品类中的市场份额为67.3%，复方阿胶浆在补气血口服液品类中的市场份额为31.9%。
鼎盛时东阿阿胶2018年营业收入达73.38亿，归属净利润20.85亿。当前2024年营收收入59.61亿归属净利润15.57亿。
当前阿胶距离鼎盛时东阿阿胶，还有一段距离。
东阿阿胶未来的前景还光明吗？
本文纯属个人观点，不构成投资建议