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今年618，不少剁手党在电商平台下单时，突然发现“神器”失灵了——说好的“国补”咋用不了？难道国家“断供”了？
NO！国补还在，只是“战术性隐身”。2025年国补的统一截止日期仍是12月31日，这点没变！上半年国家已豪掷1620亿真金白银（约等于全国人民每人领到114元），下半年还有1380亿补贴正在有序派发中，羊毛还能继续薅。
618购物节，不少商家会搞“先涨后降”的套路，让有些地方不得不让“国补”暂停。
如果商家一边搞“618骨折价”，一边叠加国补“折上折”，很可能上演“先涨价再降价”的经典戏码——表面双惠齐飞，实则暗搓搓抬价割韭菜。暂停国补，就是为了防止市场“价格乱斗”，保护咱老百姓真正省钱。
这波补贴就像是“消费强心剂”！很多原本躺平的群众，一看国补后“四位数变三位数”，立马捂不住钱包了。结果？据Wind数据，2025年1—5月，家电类商品的社零增速达到30.2%，其中空调、冰箱、洗衣机等大件家电的销量显著增长。
家电品牌们早已扎堆上市，而还没有上市的奥克斯也趁着这波东风，在今年1月份申请港股上市。
奥克斯在招股书提到业务亮点：根据弗若斯特沙利文的资料，在全球前五大空调企业中奥克斯的销量增速第一。根据同一资料来源，奥克斯在该期间的销量增速远高于全球空调市场3.9%的销量增速。
奥克斯家族旗下除了家电业务以外，还有智能配用电、物业、医疗等业务，业务由不同的子公司负责。其中三星医疗主要从事智能配用电，医疗业务；奥克斯国际主要从事物业业务。
这三家子公司是奥克斯家族2024年营收突破900亿的主要贡献者，是家族的“三剑客”。
低调的家族学霸
从品牌知名度来看，奥克斯家电堪称家族门面。奥克斯空调销量全球前五，但需要面对行业美的、格力、海尔三座大山。
奥克斯家电依靠低价+线上突围的差异化竞争策略，2023年营收248.32亿营收规模，但对比美的3737亿、海尔2742，格力2050亿相差甚远。
三星医疗主攻智能电表和康复医院，2023年营收114.63亿，净利润22.7亿，净利率高达19.8%！对比奥克斯家电24.87亿净利润，营收规模小一半，利润却几乎追平，妥妥的家族“效率王者”。
奥克斯家电在家电赛道，前有三座大山，后又有追兵。
三星医疗是国南网招标双料冠军，据有关数据统计，2023年国网省网配电变压器招标中，三星医疗其下子公司中标7.1亿，市占率5.4%；2023年南网配电变压器招标中，三星医疗其下子公司中标3.6亿，市占率17.5%；在国南两网配电变压器中标均位于第一位。
三星医疗在智能配用电行业的竞争优势，更加明显，同时是家族的现金“奶牛”。
截止2024年，三星医疗累计分红57.28亿，累计融资49.60亿，累计净分红7.68亿，2024年派现12.46亿，分红率55%。
最近几年，三星医疗发展还挺快，营收规模从2020年的70.93亿，增长到2024年的146.00亿，5年时间复合年增长率15.53%。
双主业发展
一听到三星这个品牌，很多人都会联想到韩国三星电子品牌。不过这个三星医疗跟韩国三星没有半点关系，除了都有三星二字以外。很多上市公司都有跟国外品牌同名，或者同音的名字。比如珀莱雅，一看以为是欧莱雅。
再看三星医疗这名字，以为公司主业是做医疗的，不过三星医疗业务占比最大的智能配用电业务。据2024年业绩，智能配用电业务营收111.2亿，占比总营收76.16%，而医疗服务32.58亿，占比只有22.31%。
三星医疗以前叫三星电气，2015年花费8亿元收购奥克斯家族旗下的宁波明州医院，进入医疗行业。之后把名称改成三星医疗，确定以智能配用电，医疗服务为双主业的发展方向。
从三星医疗这个名字来看，奥克斯集团对医疗行业可是真爱，不爱怎么会用医疗来命名呢？
在医美行业火爆的时候，奥克斯集团也是直接进场的，收购济南韩美整形70%股权。不过只经营了一两年就关门大吉了。
奥克斯集团尝试进入口腔行业，提出“五年内打造国内一流口腔连锁机构”，也是经营一两年亏损退出。
可能是非常看好行业的缘故，早期花费了8百多万投资了现代牙科，还翻倍赚了差不多2千万。
基本盘-智能配用电
2024年智能配用电营收111.2亿，同比增长31.81%；医疗服务营收32.48亿，同比增长17.09%。
智能配用电营收规模更大，增速更高，是企业基本盘。
据IEA测算，2024年全球电网投资规模达3,980亿美元，同比增长约6.4%；券商研报预测，2030年全球电网投资将有望相较2023年增长50%，全球电网建设发展势头强劲。
2024年公司在南网计量及配电产品招标中累计中标12.87亿，同比增加68.26%；在国网计量及配电产品招标中累计中标23.74亿元，同比增长3.61%。
截止2024年公司在手订单132.02亿元，同比增长25.81%。国内在手订单74.54亿元，同比增长24.88%；海外在手订单57.48亿元，同比增长27.03%，其中海外配电在手订单11.98亿元，同比增长166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。
公司在手订单持续增长，特别是海外配电在手订单快速增长。截至25年一季度末，公司在手订单157.17亿元，同比增长26.12%，海外配电在手订单16.67亿元，同比增长134.05%。
在手订单是公司未来业绩的有力保障。
第二增长曲线
医疗业务作为公司第二增长曲线，营收规模从2015年的4.85亿，增长到2024年的32.58亿，复合年增长率为20.98%。
公司布局的业务是未来老龄化的银发康复医疗服务，市场空间也不小。
根据毕马威研究报告，中国康复医疗市场服务总消费2011年为109亿元，2018年为583亿元，期间年复合增长率达到26.9%。以2014-2018年20.9%的年复合增长率估计，康复医疗服务2025年市场规模将达到2207亿元。
当前康复医疗行业呈现集中度不高、行业相对分散的特点，尚未出现全国化连锁的康复龙头。公司觉得康复医疗还是一片蓝海，机会很大较早就布局进入康复医疗领域的医疗。
这些年公司的发展，主要是通过并购方式来扩张。截止2024年公司下属医院已达38家，其中康复医院32家，总床位数已超万张。
直接收购存在一定的投资风险，被收购医院均处于经营不善或已停业状态，且医院均为非康复专科医院，业务需转型，且需要一定的投资培育周期，能否转型成功具有不确定性。
为了降低收购风险，三星医疗采用“关联方孵化+上市公司溢价收购”模式并购。
三星医疗关联方先收购医院，等医院通过整改至盈亏平衡后再注入上市公司。医疗行业中不少同行也是这样并购操作的，比如爱尔眼科。
不过公司并购好像有点太着急了，2024年既然要并购还没有盈利的杭州明州姑娘桥康复医院有限公司等6家医院，合计对价为7.94亿元，溢价率228%-417%。6家标的医院均从事康复医疗业务，其中5家设立时间4年左右，4家开业时间在2年左右，2023年净利润为亏损700余万元到盈利500万元不等。
这波操作很快就收到证券交易所问询函，最后不得不终止并购。
并购难免会产生商誉，截止2024年公司的商誉已经高达15.60亿，占比净资产12.39%。
15亿的商誉，是否存在减值风险呢？
虽然公司每年也会进行商誉减值测试，但是没有进行减值。给出的原因是处于对赌期内的公司不涉及业绩承诺未完成情况，不涉及需要计提商誉减值的情形。
企业稳定性
三星医疗最近几年ROE不断提升，2021年7.90%，2022年10.32%，2023年18.51%，2024年19.62%。
根据杜邦分析法，ROE=净利率×权益乘数×总资产周转率，ROE提升主要是净利率提升，从2021年的10.08%，提升到2024年的15.57%。
净利率的提升，得益于毛利率的提升，毛利率从2021年的25.37%，提升到2024年的34.72%，公司提到，通过不断进行技术创新、内部降本增效，整体毛利率同比提升。
从保全性资本支出来看，维持当前营收规模，随着规模扩大，支出幅度有所增长。从2020年的2.12亿，增长到2024年的3.49亿。
从三星医疗最近5年扩张增量资本来看，越来越大。从2020年的1.86亿，增长到2024年的10.46亿，说明公司还处在扩张发展阶段。
波特五力模型作为分析企业行业竞争优势分析模型，把供应商的议价能力，购买者的议价能力，作为其中的二力。
从供应商的议价能力，购买者的议价能力来看，2024年三星医疗应收票据及应收账款33.79亿，应收款项融资0亿，预付款项1.96亿，应付票据及应付账款32.90亿，合同负债15.54亿,占用上下游的资金=33.79 + 1.96 - (32.90+15.54) = -12.69亿。小于0，说明在上下游有议价能力。
同行比较
从三星医疗最近10年市盈率范围看，当前市盈率ttm为12.66。低于30分位值，说明低于历史市盈率。
对比医疗行业市盈率ttm，爱尔眼科29.84，通策医疗34.93，三星医疗低于同行水平。
对比智能配用电行业市盈率ttm，炬华科技10.75，海兴电力13.16，许继电气19.23，三星医疗跟同行水平差不多。
对比医疗行业2024年季度营收增速，爱尔眼科3.02%，通策医疗0.96%，三星医疗医疗服务业务增速20.03%，远高于同行水平。
对比智能配用电行业2024年营收增速，炬华科技14.54%，海兴电力12.30%，许继电气0.17%，而三星医疗智能配用电业务增速31.81%，远高于同行水平。
因三星医疗是电力，医疗双主业多元化发展，不好直接拿财务指标比较。比如电力行业的前五大客户营收占比总营收比例都比较大，但是医疗行业的前五大客户占比不大。三星医疗多元化发展，其中一个行业遇到周期下行的时候，另外一个行业可能在上行，可以对冲一下，两个行业市场空间也更大。
不过多元化发展，也会分散企业的专注力，毕竟，任何企业都不是无所不能的，资源也是有限的。
从三星医疗2024年核心团队持股计划来看，对智能配用电业务的发展充满信心。以2022年智能配用电扣非净利润8.01亿元为基准，2024至2026年智能配用电扣非净利润增长分别不低于123%、190%、277%，即17.85、23.21、30.17亿元，触发值为当年目标值的80%。
你觉得这位奥克斯家族低调成员能完成目标吗？
本文纯属个人观点，不构成投资建议